8月中上旬，在中國經(jīng)濟企穩(wěn)、基建等“穩(wěn)增長”政策跟進、季節(jié)性旺季預(yù)期和周邊市池暖提振下，鋁價一度出現(xiàn)小規(guī)模的反彈。然而好景不長，8月下旬鋁價觸頂持續(xù)回落，基本“回吐”了前期反彈的成果。

　　對于后市，宏觀面利好消褪，由美聯(lián)儲削減QE引發(fā)新興市場系統(tǒng)性風(fēng)險正在蔓延，且財政和貨幣政策制約，“金九”旺季不旺的可能性加大。同時，鋁供應(yīng)在“金九”可能集中釋放而需求回升難以跟上，鋁價可能表現(xiàn)為逆季節(jié)性弱勢下探的特點。

　　系統(tǒng)性風(fēng)險正在加大

　　從上周開始，新興市場遭遇“血洗”，新興市場的股市繼續(xù)遭拋售，貨幣持續(xù)貶值。賬戶赤字膨脹和外債增多這兩大導(dǎo)致危機爆發(fā)的元兇并沒有根除，危機爆發(fā)的可能性正在逐步加大，1982年拉美危機和1997年亞洲金融危機的“幽靈”顯現(xiàn)。而新興市場危機具有很強的感染性和傳導(dǎo)性，因此筆者認為，商品市場將面臨新一輪系統(tǒng)性沖擊，危機或?qū)馁Q(mào)易和金融兩個渠道來傳導(dǎo)。在新興市場持續(xù)動蕩之際，削減QE的金融風(fēng)險會導(dǎo)致新興市場經(jīng)濟面臨壓力，發(fā)達經(jīng)濟體可能受到波及。

　　國內(nèi)消費可能出現(xiàn)旺季不旺

　　一方面，央行繼續(xù)總量控制，突出盤活存量，央行對商業(yè)銀行去杠桿態(tài)度尚未動搖，且資金利率依舊偏高，導(dǎo)致信貸對基建項目的支撐難以快速提現(xiàn)。另一方面，地方債務(wù)制約了包括軌道交通等基建投資等資金到位，目前除鐵路總公司通過發(fā)債保障在建項目外，地方政府基建項目資金尚未有“著落”。

　　觀察工業(yè)品部分上、中、下游可發(fā)現(xiàn)，上游中包括煤炭、鋼材、有色、化工和玻璃等在內(nèi)的其他建材開工率明顯上升，產(chǎn)量回升較快，而下游包括汽車、家電和機械等在內(nèi)的銷售并沒有顯著回升，這就意味著“金九”超出擴張步伐將快于需求回升的步伐。

　　從鋁消費端來看，下半年電網(wǎng)建設(shè)或在9月份開工，這對于鋁線纜需求來說也是一個積極的信號。然而，資金壓力依舊存在，已經(jīng)有部分小型企業(yè)選擇退出國網(wǎng)項目投標。房地產(chǎn)行業(yè)在資金成本高企以及在上半年高達20%以上增速投資和開工率基數(shù)的情況下，或?qū)㈦y以進一步加速。

　　供應(yīng)將集中釋放過剩壓力加大

　　從8月份鋁冶煉企業(yè)開工率來看，8月份鋁產(chǎn)量有望再創(chuàng)新高。一方面，季節(jié)性旺季即將到來，部分檢修企業(yè)在夏末之際開始復(fù)產(chǎn)；另一方面，夏季高溫過后，電力壓力有所緩解，再加上原材料積壓和季末還貸壓力，開足馬力生產(chǎn)可能會刺激鋁產(chǎn)量再度爆發(fā)。

　　從氧化鋁供應(yīng)量來看，7月份中國氧化鋁產(chǎn)量達到383.32萬噸，較去年同期增長10.62%，增速較6月份加快4個百分點左右。而7月份氧化鋁進口為2.34萬噸，較去年同期下降49.15%，但是較6月份環(huán)比大增157.09%。7月份中國氧化鋁出口1.62萬噸，7月份氧化鋁總供應(yīng)達到400萬噸，按照1噸電解鋁消耗1.93噸的氧化鋁計算，8月份理論電解鋁產(chǎn)出可以達到210.7萬噸。

　　另外，盡管國家發(fā)改委近日發(fā)布《關(guān)于加大工作力度確保實現(xiàn)2013年節(jié)能減排目標任務(wù)的通知》，要求鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃等產(chǎn)能嚴重過剩的行業(yè)中被列入公告的落后設(shè)備(生產(chǎn)線)，將在2013年9月底前全部關(guān)停，12月底前徹底拆除不得轉(zhuǎn)移，但是新增產(chǎn)能的投產(chǎn)也在加快。

　　從現(xiàn)貨市場來看，“疆鋁”已經(jīng)加快外運，現(xiàn)貨庫存已經(jīng)企穩(wěn)回升。鋁錠班列自7月上旬首次開行以來，由初期的一旬開行2列增至目前的一旬開行10列。截至8月底，開行的鋁錠班列將達到500列。數(shù)據(jù)顯示，截至8月26日當周，鋁現(xiàn)貨庫存從前一周的66.7萬噸升至68.2萬噸。

　　鋁成本可能下移

　　由于新興市場遭遇美聯(lián)儲削減QE引發(fā)資金回流發(fā)達經(jīng)濟體的沖擊，8月下旬新興市場股市暴跌和貨幣大幅貶值，表現(xiàn)比較突出的是印尼。為了穩(wěn)定經(jīng)濟，印尼將爭取放寬備受爭議的2014年金屬礦石出口禁令，以支撐盧比匯率，并重建這一東南亞最大經(jīng)濟體的信心。由于國內(nèi)鋁土礦大多數(shù)從印尼進口，一旦印尼放緩鋁土礦出口禁令，那么包括氧化鋁價格將會下降，從而鋁冶煉廠的原材料成本也將降低。

　　另一方面，針對產(chǎn)能過剩和庫存高企，不管是海外鋁企業(yè)還是國內(nèi)鋁冶煉廠都紛紛提高技改投入，降低能耗和電力成本，這將導(dǎo)致更多的低成本電解鋁投入到現(xiàn)貨市常山東信發(fā)等鋁企業(yè)正在以循環(huán)經(jīng)濟推動企業(yè)整體轉(zhuǎn)型，信發(fā)鋁電利用堿生出來的氯氣造了PVC，其他重要的副產(chǎn)品有鉀肥和電石渣，由此生產(chǎn)每噸電解鋁可節(jié)約13000千瓦時電，按照茌平縣工業(yè)用電0.91元/千瓦時來算，每噸電解鋁可節(jié)省成本1183元。